НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Перед тем, как проанализировать текущую ситуацию на валютном рынке и оценить возможные дальнейшие перспективы движения основных курсов, оценим некоторые итоги прошлого года.EUR/USD
Оправившись от греческой долговой эпопеи, евро во второй половине года начал демонстрировать уверенную восходящую динамику. Причин для подобного разворота было несколько. Среди внутренних факторов можно выделить решение ЕС и МВФ оказать финансовую помощь Греции (110 млрд евро), а также создать специальный фонд финансовой поддержки, на случай рецидива долговой болезни в европейском регионе (объем фонда 750 млрд евро). Решение ЕЦБ проводить интервенции на долговом рынке «периферии» окончательно нивелировало краткосрочные риски для евро.
К концу первого полугодия стало понятно, что темпы восстановления американской экономики, обусловленные до этого громадными вливаниями ликвидности и низкой базой сравнения, начинают выдыхаться. Уровень безработицы по-прежнему оставался на около рекордных значениях, индекс цен начал замедляться, наблюдались негативные тенденции в промышленном производстве. Все это наталкивало инвесторов на мысли о новой рецессии в США и угрозе дефляции. Боясь нового спада в экономике, снижения фондовых индексов и раскручивания дефляционной спирали, в американском Центробанке начали активно намекать на возможность новой программы количественного смягчения (эмиссии долларов под выкуп активов на баланс ФРС). После того, как в августе Федрезерв объявил о намерении реинвестировать доходы от ипотечных бумаг в казначейские облигации, угроза вливания в рынки новой порции необеспеченных долларов привела к резкому снижению курса «американца» на forex. Начали активно расти котировки евро, хотя еще пару месяцев назад последнему пророчили скорую гибель. Как показывает история, память у инвесторов весьма короткая, и с минимума лета – 1,187 долл. главная пара рынка к началу ноября достигла отметки в 1,423 долл. за евро.
Тема Европы и долгов «периферии», по нашим прогнозам, будет активно всплывать и в новом году. При каждом удобном случае игроки могут вспоминать о нерешенных структурных проблемах Еврозоны и на этом фоне продавать евро. На наш взгляд, ключевая проблема региона состоит в незавершенности интеграционного процесса. Создав зону евро и отменив национальные валюты, европейцы остановились на полпути. Не создан единый долговой рынок еврооблигаций, нет согласованности в фискальной политике (нет плана по переходу к единому консолидированному бюджету), отсутствуют эффективные органы общего планирования и контроля. Все эти факторы тормозят восстановление экономики, подрывают доверие инвесторов, которые вынуждены метаться между наднациональной валютой евро, национальными займами надежной Германии и рисковыми бумагами Ирландии с Грецией. При этом последние комментарии представителей ЕС говорят о том, что в настоящее время противоречия между «центром» и «периферией» Европы лишь усилились. Нежелание Германии обсуждать вопрос о введении единых облигаций и расширении размера нынешнего фонда финансовой помощи ярко подтверждает кризис интеграционного процесса.
В итоге внутренний раздор и отдельные проблемы членов валютного блока будут сдерживать в 2011 г. рост европейской валюты. По нашим прогнозам, при каждой попытке евро подняться выше отметки 1,40 долл. на горизонте сразу же начнет маячить «призрак долгового кризиса». Что касается нижней границы колебаний по паре «евро–доллар», то она, наиболее вероятно, будет расположена вблизи уровня 1,20 долл. (кстати, по подсчетам примерно столько должен стоить евро по паритету покупательной способности). Пробой ниже данной отметки, на наш взгляд, будет затруднен, поскольку полностью сконцентрироваться на проблемах Европы, отбросив негативные данные, поступающие из США, при всем желании некоторых участников не удастся.
Крайне мягкая монетарная политика в Соединенных Штатах, вкупе с долгосрочными бюджетными рисками не позволит американской валюте чрезмерно укрепиться против евро в предстоящем году. Так, возможные дальнейшие шаги ФРС по вливанию ликвидности в экономику, реализацию которых мы не исключаем, в 2011 г. вновь могут существенно подорвать позиции доллара на внешнем рынке. К тому же недавнее решение президента США продлить налоговые льготы для всех категорий граждан, а также увеличить период, в рамках которого безработные имеют право на пособия, окажут дополнительное давление на бюджет и размер госдолга. По подсчетам некоторых специалистов, только решение о продлении льгот может увеличить размер государственного долга США в ближайшие 10 лет более чем на 800 млрд долл. При этом уже в течение ближайших трех лет обязательства американского правительства должны превысить размер ВВП страны. В абсолютных цифрах речь идет о 15 трлн долл. Таким образом, рано или поздно США вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов – в противном случае долгосрочные перспективы доллара будут не самые радужные.
Резюмируя вышесказанное, ожидаем, что пара «евро–доллар» в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,20 – 1,40 долл. за евро. При этом ближе к концу года котировки евро будут стремиться к верхней границе диапазона, а в I – II кварталах предстоящего года, напротив, можно ожидать некоторую коррекцию по евро (рис. 1).
Рис. 1. Прогноз пары EUR/USD на 2011 г.
Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8.
USD/RUR
В отличие от других валют «товарного» блока российский рубль во втором полугодии 2010 г. демонстрировал весьма нетипичную динамику. Несмотря на широкомасштабное падение доллара на forex, улучшение настроений на фондовых рынках и рост цен на нефть, котировки рубля так и не смогли продемонстрировать восходящего тренда. Многие эксперты стали объяснять подобный плохой «иммунитет» рубля рядом фундаментальных факторов. К примеру, во втором полугодии наметились тенденции к ухудшению структуры торгового баланса страны, ввиду продолжающегося роста импорта. В итоге положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ стремительно сокращается. Помимо ухудшения текущего счета, начиная с сентября, наблюдается и резкое увеличение оттока капитала из страны. Еще одну причину снижения отечественной валюты связывали с ожиданиями традиционного роста бюджетных расходов к концу года и существенными декабрьскими суммами погашений внешнего долга со стороны отечественных компаний, которые под эти цели могли уже с конца III квартала активно аккумулировать валюту. Совокупность данных факторов не позволила рублю отреагировать ростом на новые локальные рекорды фондовых индексов и нефтяных котировок.По нашим прогнозам, в 2011 г. российская валюта будет преимущественно торговаться в диапазоне 28,5 – 32,0 руб. за доллар. При этом к концу первого полугодия, на фоне ускорения роста цен на нефть, котировки доллара могут опуститься ниже отметки 29 руб., после чего на рынках возможна закономерная коррекция по факту временного «сворачивания печатного станка» в США (рис. 2).
Рис. 2. Прогноз пары USD/RUR в 2011 г.
Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8.
НА ТОВАРНО-СЫРЬЕВЫХ РЫНКАХ
Нефть
В течение всего 2010 г., как мы и ожидали, стоимость нефти преимущественно находилась в диапазоне 70 – 85 долл. за баррель. Такие цены на сырье, по многим оценкам, являлись довольно «комфортными» для мировой конъюнктуры. Стоит заметить, что в мае котировки смеси Brent успели побывать как на максимальных, так и на минимальных уровнях за рассматриваемый период, достигнув значений 89,5 долл. и 68 долл. за баррель. Основным драйвером весеннего роста стали опасения, связанные с ядерной программой Ирана. Причиной же для последующего падения явилась напряженная ситуация на долговом рынке стран Еврозоны, что, в свою очередь, спровоцировало бегство трейдеров в доллар. Череда статистических отчетов, свидетельствовавших о повышении запасов нефти и нефтепродуктов в США, усиливала негативные тенденции в конце весны.Между тем уже в июне котировки сумели найти уровни поддержки, от которых стартовал текущий восходящий тренд. А на фоне решения американского Федрезерва продолжить накачивать финансовую систему ликвидностью, в конце года мы стали свидетелями настоящего ралли, по итогам которого была преодолена ключевая отметка в 90 долл. за баррель. При этом данный рубеж можно рассматривать как «окно» для новых высот (рис. 3).
Рис. 3. Динамика цен на нефть (Brent) в 2010 г.
Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8.
Рис. 4. Мировой спрос, млн барр. в сутки
Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8, собств. инф.
Рис. 5. Прогноз цен на нефть (Brent) в 2011 г.
Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8.
ЭКОНОМИКА
Россия
Ранее мы прогнозировали снижение темпов инфляции, восстановление промпроизводства, рост ВВП, снижение ставки рефинансирования и, конечно, рост стоимости отечественных акций. По большей части наши ожидания оправдались, и в первую очередь благодаря тому, что мы верно спрогнозировали среднегодовую стоимость барреля нефти.Хочется верить, что наша экономика в дальнейшем будет модернизирована в соответствии с планом Президента РФ, а «черное золото» покинет первую строчку «основных показателей, определяющих ситуацию в экономике», прогнозируемых и рассчитываемых Министерством экономического развития (МЭР). Однако на сегодняшний день приходится мириться с тем, что цена на нефть остается переменной с наибольшим весом в наших макроэкономических моделях (рис. 6).
Рис. 6. Динамика индекса ММВБ и котировок нефти в 2009 – 2010 гг.
Рис. 7. Индекс ММВБ и ВВП РФ (трлн руб.) 1998 – 2010 гг.
Источник: Росстат
Что касается динамики российской экономики в 2011 г., то с учетом повышения прогнозного диапазона цен на нефть в предстоящем году российский ВВП может вырасти в пределах 3,5% – 4,0%.
Несмотря на реальные темпы роста в 2010 г., реальный ВВП РФ, в отличие от номинального, компенсировал лишь половину кризисного спада. Столь значительное различие динамики номинального и реального ВВП, безусловно, объясняется инфляцией и продолжающимся сильным ростом денежной массы М2 в уходящем году (рис. 8).
Рис. 8. Динамика изменений денежной массы и инфляции
Источник: Росстат
Но на фоне засухи и нарастания денежной массы инфляция по итогам года 2010-го окажется чуть ниже 9%, что в сравнении с предыдущими историческими данными можно считать относительно невысоким значением.
При этом, по итогам следующего года, на фоне продолжающегося восстановления покупательской активности и срабатывания монетарных факторов (рост M2 сказывается на динамике цен с лагом в 6-12 месяцев) мы ожидаем инфляцию в районе 8% (рис. 9).
Рис. 9. Индекс потребительских цен
Источник: Росстат
Рост цен на продукты питания составляет лишь часть потребительской инфляции. При самом низком годовом приросте общего индекса потребительских цен за всю историю РФ фактические расходы населения на социально значимые товары выросли в уходящем году не меньше, чем в предыдущие годы. Таким образом, для большинства наших соотечественников инфляция в 2010 г. оказалась совсем даже не низкой (рис. 10).
Рис. 10. Изменения стоимости минимального набора продуктов питания и индекса потребительских цен в 2010 г., %
Источник: Росстат
Учитывая выше обозначенные факторы, такие как цены на нефть, уровень инфляции, динамика ВВП и денежной массы, мы ожидаем, что в следующем году российские фондовые индексы могут достигнуть новых локальных максимумов. В частности, индекс ММВБ может в течение 2011 г. подняться до отметки 1850 пунктов.
Наши рекомендации на 2011 г. – в табл. 1.
Табл. 1. Рекомендации «Калита-Финанс» по вложениям в 2011 г.
Рост котировок бумаг нефтегазовых компаний гарантируется стабильностью цен на «черное золото». Если не верить в рост на нефтяном рынке, то лучше вообще не выходить на российский рынок акций с целью покупок.
В металлургическом секторе мы выделили только «НорНикель». В целом, динамика бумаг металлургов в следующем году видится нам нисходящей, поскольку восстановление экономики происходит темпами, не сопоставимыми с теми, которые необходимы для полного восстановления спроса на металлы.
Телекоммуникационный сектор уже не сможет продемонстрировать тех результатов, что в предыдущие годы, но в его стабильности не стоит сомневаться. Абонентской базе расти больше некуда, по статистике, которую ведут сами сотовые операторы, сегодня телефон есть у каждого жителя РФ, а у каждого второго их два.
Электроэнергетика, на наш взгляд, в следующем году будет одним из лидеров роста. Стабильность продаж и окончательный переход на более эффективный метод расчета тарифов (RAB) обеспечат прирост прибыли компаний электроэнергетического сектора.
Потребительский сектор также выглядит хорошей инвестиционной идеей, учитывая ожидаемую инфляцию и сохраняющийся, вне зависимости от экономической ситуации, спрос на потребительские товары.
Выводы
Таким образом, специалисты компании «Калита-Финанс» ожидают в 2011 г. продолжения «легкомысленного» (неподкрепленного фундаментальными макроэкономическими тенденциями) роста основных финансовых активов. Желание американского Центробанка решить структурные дисбалансы собственной и мировой экономики монетарными методами (эмиссией все новых и новых долларов) априори не может привести к каким-либо реальным результатам, кроме как надуванию пузырей на финансовых рынках. Но пока подобное положение вещей устраивает ключевых участников рынка в лице крупнейших финансовых корпораций, рыночное «безумие» будет продолжаться.Непосредственно на валютном рынке в наступающем году, по нашим прогнозам, будут наблюдаться движения преимущественно в боковых диапазонах. Так, в паре «евро–доллар» ожидаемый коридор колебаний составит 1,2 – 1,4 долл. При приближении к верхним границам участники рынка «неожиданно» будут вспоминать о долговых проблемах Европы, фиксируя под этим предлогом «лонги» по евро. В то же время, при чрезмерном снижении единой европейской валюты, «вдруг» будет выясняться, что ФРС злоупотребляет печатным станком или размер госдолга США таит в себе долгосрочные угрозы.
Позитивные тенденции, на наш взгляд, сохранятся на товарно-сырьевом рынке. Цены на нефть в ближайший год могут сформировать новый диапазон движения 75 – 100 долл. за баррель. С одной стороны, поддержку котировкам «черного золота» будет оказывать общий навес дешевой долларовой ликвидности, с другой стороны, ограничивающим фактором могут стать действия экспортеров нефти (повышение квот со стороны ОПЕК) и ужесточение монетарной политики в Китае.
По итогам первого полугодия 2011 г. стоимость желтого драгметалла вновь может обновить локальные максимумы, поднявшись к отметке $1500. Продолжающийся приток долларов, щедро предоставленных Федрезервом, в золотые ETF-фонды по-прежнему способствует активному инвестиционному спросу, а недавнее решение руководства КНР разрешить своим гражданам вкладываться в золотые фонды усилит на время интерес к драгметаллу. Между тем, в случае сворачивания эмиссионных программ в США в начале III квартала, не исключаем значимого коррекционного движения вниз цен на золото.
Сохранится рост и на рынке агрокультур. Учитывая состояние мирового производства (сокращение) и увеличившееся потребления зерна в прошлом году, а также анализируя прогнозы на предстоящий период, можно позволить себе процитировать экспертов Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН: «мир должен быть готов к дальнейшему повышению цен на продовольствие».
Фондовые рынки в наступающем году, по нашим прогнозам, вновь смогут продемонстрировать общий рост. По крайней мере, все действия ФРС направлены, в том числе, и на поддержание постоянного «бычьего рынка», дающего одним гражданам (беднейшей категории и среднему классу) «ощущение» богатства, а другим (богатейшей категории) вполне реальный рост банковских счетов. Так, S&P в течение года может достичь отметки в 1500 пунктов, а российский ММВБ дотянуться до 1850.
Таким образом, «музыка заказана», ФРС платит, а значит, шоу должно продолжаться. Жаль только, что все имеет свойство заканчиваться…
ФГ «Калита-Финанс»
